Opções de tarf fx

Estatísticas de blog Nenhuma nova postagem nesta semana. Isso não é porque eu sou preguiçoso, mas achei que valha a pena resumir os resultados no preço aproximado de FX TaRF em um breve artigo. Também vou escrever sobre isso aqui, com ênfase no código QuantLib por trás. Semana que vem. Cuidar. Na minha publicação anterior, escrevi sobre algumas idéias para avaliar de forma eficiente o valor de um fx exótico (um fx tarf na verdade). Uma motivação principal é usar um preço tão rápido em uma simulação XVA. Esta publicação é dedicada ao design que eu criei para encaixar a ideia com a maior precisão possível na arquitetura QuantLib existente. A próxima publicação apresentará detalhes sobre o próprio esquema de aproximação, alguns exemplos numéricos que comparam a aproximação com um preço total em vários cenários de mercado e de degradação do tempo e testes de desempenho. O bom design é de extrema importância. Mesmo em um bairro próspero, uma janela quebrada, não rapidamente reparada, em breve levará a um segundo e, depois de um tempo, uma área degenerada. Por sorte Luigi não permitiria que isso acontecesse na cidade QuantLib, é claro. Estes são meus pensamentos sobre o design em geral: devemos ter dois motores de preços, um MC e um motor Proxy. Não devemos ter apenas um motor com alguns métodos adicionais para extrair os NPVs aproximados de forma proprietária, o motor proxy deve comportar-se como qualquer outro motor, p. A decadência do tempo deve ser consistentemente deduzida da data de avaliação global, não através de algum parâmetro especial, e os dados de mercado relevantes devem ser dados por estruturas padrão, a implementação de novos instrumentos e mecanismos de preços que sigam a mesma idéia deve ser fácil e basear-se em uma Interface comum, a interface de usuário final usada no código do cliente deve ser fácil de usar e a simulação XVA infalível é uma aplicação do motor proxy, mas não há conexão estrita com este caso de uso 8211 você também pode usar o mecanismo proxy 8220just8221 para calcular npvs mais rapidamente Se a alta precisão não é necessária Ou em suma: Não deve haver nada de especial sobre o todo. Limpe seu entusiasmo, apenas faça um trabalho sólido, não tente impressionar ninguém. OK. Let8217s começam com a classe do instrumento. O construtor leva a agenda da estrutura8217 (ou seja, as datas do valor), o índice fx subjacente representando, por exemplo, uma correção do ECB fx (esta é uma nova classe também, porque não existe um índice fx no QuantLib ainda não, mas eu não vou Em detalhes sobre isso aqui), o nominal da estrutura (em moeda estrangeira, de ativos ou de fonte, há muitos nomes para isso) os perfis de compensação de contrapartes8217, que normalmente são curtos e chamadas longas, todos compartilhando o mesmo atingem o nível-alvo Onde a estrutura bate o tipo de cupom (veja o post anterior que liguei acima) a engrenagem dos dois lados do negócio. Os dois últimos acumuladosAmount e lastAmount são opcionais. Se não for dado, o FxTarf calcula a quantidade já acumulada lendo as fixações históricas do index8217s. Se especificado, por outro lado, as fixações históricas são ignoradas e a quantidade acumulada fornecida é usada. A última montagem neste contexto é necessária somente no caso de a última correção ter ocorrido, mas o pagamento associado ainda está no futuro. A razão para introduzir esses parâmetros um pouco redundantes é a seguinte. Por um lado, pode ser útil não definir todas as fixações históricas para o índice fx, mas definir diretamente o valor acumulado. Talvez você obtenha as informações do negócio de algum sistema fonte e já fornece o valor acumulado atual juntamente com os dados do negócio. Mais importante ainda, durante uma simulação XVA você pode não querer definir todas as fixações no IndexManager. Você pode fazer isso, se você quiser, mas pode não ser útil, porque depois de cada caminho você deve apagar todas as fixações novamente ou talvez você não simule cada data de fixação e apenas deseja interpolar as fixações acumuladas. Em qualquer caso, é apenas um parâmetro de conveniência. Use-o ou simplesmente ignore-o. Para um preço completo do tarf, podemos usar um motor Monte Carlo que é construído da maneira usual, por exemplo. Os parâmetros aqui são o processo (generalizado) Black Scholes, os passos de tempo para simular por ano, a semente para o RNG. O último modificador. withProxy () é o único item especial aqui: Por padrão, o motor calculará apenas um npv (e uma estimativa de erro) como qualquer outro mecanismo mc. Se o motor estiver configurado com o sinalizador de proxy, por outro lado, informações adicionais durante a simulação são coletadas e analisadas para produzir algum objeto de informação de proxy que possa ser usado mais tarde para pricings aproximados. Veremos em um minuto como. Precisamos deste modificador porque a simulação fica mais lenta ao criar o proxy, então devemos desligá-lo. Agora, configuramos o motor e podemos calcular o npv (completo): se quisermos apenas o preço do proxy, podemos, naturalmente, ignorar o cálculo completo do npv, mas não sofre dano porque o npv sempre é produzido, mesmo que apenas o cálculo das informações para O motor proxy. Para usar o mecanismo de proxy, temos que começar com um mecanismo que pode produzir esta informação. O motor proxy é alimentado com o objeto proxy: o mecanismo proxy é construído com a descrição de proxy produzida pelo mecanismo mc, que pode ser recuperada do instrumento por. proxy () (este é um resultado especial, o que parece importante o suficiente não Para enterrá-lo no pacote de resultados adicionais 8212, isso não é nada inovador, embora o it8217 goste do bps ou taxa justa para swaps como exemplo) a cotação fx utilizada para o preço 8211, ou seja, os dados de mercado essenciais necessários para o preço do proxy a curva de desconto para O preço (que é tomado como a curva de taxa doméstica do nosso processo de escolhas pretas em nosso exemplo de código de cliente). Além disso, a data de avaliação global determinará a data de referência para a avaliação, como de costume. Se o instrumento não fornecer um objeto proxy (por exemplo, porque o motor mc foi informado, veja acima), ou se o objeto proxy não for adequado para o mecanismo proxy ser construído, uma exceção será lançada. O que está acontecendo nos bastidores: adicionei uma interface para instrumentos que são capazes de prever o preço: o único método a implementar é o proxy, que deve retornar um objeto contendo as informações necessárias para um mecanismo proxy compatível para calcular npvs aproximados (veja abaixo para O que é compatível). A informação em si deve ser um objeto derivado de ProxyInstrument :: ProxyDescription. Ele deve fornecer um método de validação que deve verificar os dados fornecidos para consistência. Como é o instrumento fx tarf implementado w. r.t. Esta interface: isto diz que a informação de proxy específica (ou possível) de um ff tarf consiste em alguns dados descritivos, que é o número máximo de fixações abertas (futuras) a última data de pagamento da estrutura 8211 veja abaixo uma balde da Quantidade acumulada que, em conjunto, definem uma segmentação para a função aproximada. Em cada segmento, a função de aproximação é dada por um Proxy :: ProxyFunction que é nesse nível de abstração apenas uma função arbitrária Real to Real. Retornando o npv para um determinado ponto fx. O npv é expresso em base à frente a partir da última data de pagamento da estrutura, de modo que o motor proxy pode desconto de esta última data de preço possível até a data da avaliação. Lembre-se que isso é em geral (e tipicamente) diferente do usado para o preço mc. O método de validação verifica se a matriz de função é preenchida de forma consistente com as informações de segmentação. O objeto proxy é parte da classe de resultados para o instrumento, que é novamente apenas usando o formalismo padrão: o motor proxy espera que um objeto proxy, que seja verificado para ser um útil para o motor está no construtor, usando um downcast dinâmico . O terceiro nível de especialização está no motor de monte carlo, onde é implementado o tipo de função do proxy82 do tipo proxy específico, derivado das definições na classe FxTarf: neste local, finalmente, corrigimos a forma específica das funções de aproximação, que são, em essência, dadas Por dois polinômios quadráticos. Eu darei mais detalhes e uma motivação para isso na próxima publicação. Finalmente, pareceu útil derivar os motores mc e proxy de um mecanismo base comum, que lida com alguns casos de limites triviais (como todas as fixações são feitas ou a determinação do npv de uma quantidade fixa ainda não liquidada), então temos a Hierarquia Se você estiver interessado no código, pode consultar o meu repositório. Pode já funcionar, mas ainda não testei tudo. Mais sobre isso na próxima semana. Let8217s jogam um jogo. Nós jogamos uma moeda dez vezes (aqui é uma maneira particularmente agradável de fazer isso, por exemplo, você pode pegar a moeda do grego 2 euros, ela tem (tanto a deusa quanto o continente). Se for chefe, eu pago um euro. Se é uma cauda você me paga dois. Ah, e se você ganhar mais de três vezes enquanto estivermos jogando, simplesmente interrompemos tudo, ok. A fx tarf é uma seqüência de negociações à frente do fx em que nossa contraparte paga uma taxa de greve. Se o único adiantamento é a favor da contraparte, ele ouve-o na estrutura8217s nominal (então ela ou ela é longa uma chamada). Se é a nosso favor, executá-lo no dobro do nominal (então, estamos longos em duas vezes o nominal). E se a soma das fixações a favor da contraparte, com a denotar a fixação fx, exceda um determinado alvo, os avais remanescentes expiram sem mais pagamentos. Em tais estruturas, há várias utilizações para a fixação de cupom que desencadeia o alvo: ou o valor total para esta fixação é pago, ou apenas parte do cupom necessário para atingir o alvo, ou nenhum cupom. A avaliação de fx tarfs em geral depende dos sorrisos fx para cada fixação de componente8217s. O sorriso inteiro é importante aqui: tanto a greve do comércio quanto o alvo menos a quantidade acumulada são pontos críticos no sorriso obviamente. Uma vez que a quantidade acumulada é em si uma quantidade aleatória após a primeira fixação, todo o sorriso afetará o valor da estrutura8217s. Além disso, as correlações intertemporais do ponto fx nas datas de fixação desempenham um papel importante. Neste e, provavelmente, uma ou mais postagens posteriores, quero escrever sobre várias coisas: como um mecanismo de preços de Monte Carlo clássico e completo pode ser implementado para esta estrutura, como um npv aproximado para cenários de mercado e pressupostos de decadência de tempo pode ser calculado muito rapidamente como Isso pode ser implementado em um segundo mecanismo de precificação e como isso está relacionado com o primeiro mecanismo, como o design transparente de QuantLib8217s pode ser mantido ao fazer tudo isso. O preço obviamente rápido é útil para preencher o famoso cubo npv que pode ser usado para calcular o XVA Números como CVA, DVA, etc. A publicação Today8217s dedica-se a alguns pensamentos sobre a metodologia para prestações rápidas e aproximadas. Estou fortemente inspirado por uma conversa de alguns colegas da Murex aqui que implementaram idéias semelhantes na sua plataforma para CVA e cálculos de potencial de exposição futura. Além disso, a idéia está relacionada ao papel muito clássico e simples, mas brilhante, de Longstaff e Schwartz, avaliando opções americanas por simulação: uma abordagem simples de mínimos mínimos. Mas tem um sabor ligeiramente diferente aqui. Let8217s consertam uma folha de termos tarf específica. A estrutura possui datas de pagamento a partir de 15 de novembro de 2017 e, mensalmente, até 15 de outubro de 2017. A fixação do fx é considerada a fixação do BCE por EUR-USD dois dias úteis antes de cada data de pagamento. O valor nominal é de 100 milhões de euros. Nossa contraparte detém as chamadas, nós colocamos e as nossas colocações estão em 200 milhões de euros, assim alavancadas por um fator de dois. A greve é ​​1.10, então as chamadas do contraparte foram realizadas no dinheiro na data da negociação. A data de avaliação é 28-Abr-2017 eo alvo restante é 0,10. O ponto fx a partir da data de avaliação é 1.10. A volatilidade implícita para as opções EUR-USD fx é 20 (lognormal, ainda não é um problema nos mercados fx 8230), constante ao longo do tempo e plana e assumimos taxas de juros iguais e USD, portanto, nenhuma deriva no nosso processo Garman-Kohlagen subjacente. O modo de pagamento é o cupom completo. É claro que os pressupostos sobre os dados do mercado são apenas parcialmente realistas. A idéia de aproximar npvs de forma eficiente é a seguinte. Primeiro, fazemos um preço total de monte carlo da maneira usual. Cada caminho gera um npv. Nós armazenamos as seguintes informações em cada ponto de grade de cada caminho (fixações abertas. Ponto de fx, quantidade acumulada até agora. Npv das restrições restantes) Esperamos que possamos fazer uma análise de regressão do npv sobre esses principais drivers de preço, Iefx spot, o montante já acumulado e o número de fixações abertas. Note-se que esta abordagem implica que o ponto fx é retirado do conjunto de cenários 8220outside8221 XVA, mas tudo o resto (curvas de taxa de juros e a volatilidade) está implícito no modelo de precificação. Isso é ligeiramente (ou muito) inconsistente com um conjunto de cenários XVA onde as curvas de taxa e talvez também a estrutura de volatilidade faz parte dos cenários. Let8217s consertar o caso mais simples de apenas uma fixação aberta à esquerda, ou seja, nos colocamos em um ponto a tempo em algum lugar após a segunda, mas a última e a última fixação. Também definimos o objetivo para (ou seja, ignoramos esse recurso) por enquanto e assumimos uma alavanca de um. Nossa estrutura colapsa para uma única furgão vanilla fx. Nós fazemos caminhos de 250k monte carlo e traçamos os resultados (o npv está em porcentagem aqui): você vê o que está acontecendo. Nós conseguimos uma nuvem de pontos que 8211 para o valor acumulado fixo 8211 condicionado na média do ponto é uma média para uma linha representando o fx forward npv. Veja abaixo onde faço isso em 2d e onde fica mais claro. O que observamos aqui como uma primeira observação é que a posição da nuvem depende do valor acumulado: os pontos mais baixos estão relacionados com menores valores acumulados e pontos mais altos com maiores quantidades acumuladas. Isso é bastante plausível, mas tem um impacto nas áreas onde temos dados suficientes para fazer uma regressão. A próxima imagem mostra os mesmos dados, mas projetando ao longo da dimensão da quantidade acumulada. Além disso, adicionei uma linha de regressão linear que deve ser capaz de prever o npv dado um valor spot. Para testar isso, adicionei mais três linhas horizontais que estimam o npv para valores pontuais de 1.0, 1.1 e 1.2, calculando a média de todos os dados gerados do monte carlo dentro dos baldes 0.99.1.01, 1.09.1.11 e 1.19,1.21, respectivamente. A esperança é que as linhas horizontais se cruzem com a linha de regressão em valores x de 1.0, 1.1 e 1.2. Isso parece muito bom aqui. Let8217s olham para um TARF real agora, ou seja, definindo o alvo para 0,15. O que há de novo aqui é que a nuvem é cortada no nível alvo, além de colapsar simplesmente em um plano que indica um zero npv. Bastante claro, porque nessa área a estrutura é encerrada antes da última fixação. Caso contrário, este caso não é muito diferente do caso anterior, pois assumimos um pagamento de cupão completo e só temos uma correção para a esquerda, então temos um fx para a frente que pode ser morto pelo gatilho de destino antes. Mais desafiante é o caso em que pagamos um cupom tampado. Excluindo dados em que o alvo foi acionado anteriormente, neste caso, nós conseguimos. Nós queremos aproximar npvs para pontos 1.0, 1.1 e 1.2 e uma quantidade acumulada de 0.05 (distribuídos por 0.04 a 0.06) agora. O recurso alvo apresenta curvatura em nossa nuvem. Eu levo isso em conta, ajustando um polinômio quadrático em vez de apenas uma função linear. Além disso, vemos que os npvs são limitados a 15 agora e diminuem para pontos mais altos. Por que essa última coisa. Na verdade, até agora, eu usei apenas os tempos de fixação como tempos de simulação (porque só eles são necessários para preços e o processo pode dar grandes passos devido à sua simplicidade), de modo que o local efetivamente é a fixação anterior sempre. E se isso estiver acima de 1.1, exclui a possibilidade de cupons mais elevados do que a diferença para 1.1. Let8217s adicionam mais tempos de simulação entre as fixações (100 por ano no total), como é provável que seja o caso nos cenários XVA externos que pedem npvs no final: a aproximação funciona bastante bem para o ponto 1.0, mas não para bem para 1.1 E 1,2 mais (em ambos os casos acima). Até agora, não utilizamos a quantidade acumulada na nossa aproximação npv. Portanto, 8282 se restrinjam a quantidades acumuladas de e. 0,02 a 0,08 (lembre-se de que queremos uma previsão condicionada em uma quantidade acumulada de 0,05, eu escolho uma balde maior para a regressão, porém, para ter 8220 mais 8221 dados e porque eu acho que eu não quero calcular muitas funções de regressão em dois pequenos conjuntos de dados em o fim). Melhor. Let8217s se movem para a folha de termos original agora (alavanca 2, alvo restante 0,1, cupom completo) e 5 fixações abertas em vez de apenas 1 para ver se tudo isso se decompõe em uma configuração mais complexa (minha experiência diz, sim, isso acontecerá) . O valor acumulado para o qual queremos aproximar é agora 0.01: Muito bom, puh. Agora vemos um novo artefato: a função de regressão quadrática começa a cair novamente para pontos maiores que 1,25. Isso é claro que não é sensato. Portanto, temos a necessidade não só de calcular diferentes funções de regressão para diferentes quantidades acumuladas (e diferentes números de fixações abertas), mas também para regiões de pontos diferentes. Let8217s calcula outra regressão quadrática para pontos maiores que 1,2, por exemplo (o gráfico azul): isso funcionaria para pontos mais altos. Para resumir os experimentos, a abordagem parece sensível em geral, mas devemos ter em mente algumas coisas: o número de etapas de tempo na simulação deve ser maior do que para fins de preços puros, possivelmente o tamanho da etapa grid8217s deve ser comparável ao XVA simulação. A função de regressão pode ser considerada como quadrática, mas não globalmente. Em vez disso, o domínio deve ser particionado pelo número de fixações abertas, possivelmente até o número de fixações abertas e a distância até a última fixação, a quantidade já acumulada o ponto fx. A próxima tarefa seria pensar em um algoritmo que faz um sensível Partição automaticamente. Uma idéia seria exigir apenas uma porcentagem mínima de dados gerados pela simulação inicial de monte carlo para preços disponíveis em cada partição. A próxima publicação será sobre a implementação dos dois motores de preços, em seguida, localização: - Cidade de Londres FX Opções Confirmação Especialista em redação Você é um especialista em elaboração de confirmação de opções de FX experiente Um banco de investimento com sede na cidade bem sucedido, está atualmente buscando opções de experiência e exóticas experientes Analista para se juntar a sua equipe em expansão e participar ativamente de todo o processo de transformação e gerenciamento de risco estruturado e FX. Atualmente, o time está vendo crescentes volumes de negócios, maior volatilidade do mercado, ao lado das iniciativas STP existentes para melhorar o comércio e o gerenciamento de riscos em todas as linhas de negócio da FX Exotic. A equipe é responsável pelos produtos derivados do FX, opções não entregues, entregas não entregues, opções de moeda estruturada e produtos de taxa de juros. A responsabilidade da equipe é confirmar e redigir manualmente as transações para os produtos acima (padrão e não padrão) nas diretrizes da FSA e da ISDA. Isso inclui a responsabilidade de garantir que a confirmação reflita os termos do bilhete de Comércio e também corresponda às negociações de componentes reservadas nos sistemas de risco das empresas e compilar com modelos de mercado da ISDA. A responsabilidade específica deste papel dentro da equipe cobre a produção manual de confirmações estruturadas, incluindo alguns produtos IR (TARNs, Bônus de Proximidade, Baskets, NDOs e todos os Close Outs associados para o espectro completo de Confirmações FXO), portanto, a necessidade de fonte Um especialista experiente para aplicar habilidades especializadas. O papel também exigirá que todas as anomalias de risco sejam levadas à atenção da seção ou departamento relevante, (partes interessadas externas internas) em tempo hábil e resolvidas e devolvidas da mesma maneira. O analista bem-sucedido também terá a oportunidade de apoiar iniciativas-chave para analisar os procedimentos existentes, listas de verificação e controles para melhorar o processamento direto e a eficiência operacional. Conhecimento prático e especializado em termos de Derivados FX (Opções, NDOs, NDFs e Swaps IR). Compreensão técnica de como os instrumentos acima funcionam e os principais riscos operacionais associados. Tem capacidade comprovada para realizar revisões manuais de negócios contra planilhas, reservas comerciais, Acordos mestre ISDA e realizar cálculos matemáticos manuais em negócios. As línguas europeias serão altamente vantajosas devido aos amplos centros globais que a equipe também cobre. Se você é especialista em opções de FX experientes, com experiência comprovada mais recente derivada de um ambiente de derivativos FX, envie através de seu CV. Esta é uma excelente oportunidade para um analista tecnicamente competente da FX Exotics para apoiar um negócio líder de empréstimos bancários na cidade de Londres. Os candidatos que atendam aos seguintes critérios rigorosos serão contatados e selecionados com competência entre os produtos derivados da FX e os mais recentes deveres dentro do FX Option Drafting. Badenochandclark - Vamos encontrar a carreira que se conecta com sua vida. Verifique os detalhes do trabalho44 e preencha os detalhes abaixo e clique em Enviar agora. Indica um campo obrigatório O comércio de volatilidade curta de 4540-tempos-Leveraged é horrivelmente errado para todos os envolvidos 8230 ou, gerenciando e atenuando a explosão de 2017 CNH FX TARF (nota Author8217s: eu escrevi isso um ano ou mais de volta para alguns amigos no Twitter Finance que queria Saber o que foram os FX TARFs e o efeito que a grande voltagem do USDCNH TARF teria no mercado à vista. Achei que os shenanigans no USDCNY ontem tornaram o momento apropriado para desenterrar isso e republicá-lo para um público mais amplo. Onward8230) In 1985, eram empréstimos denominados em CHF para agricultores australianos. Em 1998, foram os swaps de moeda cruzada do USDIDR com fabricantes de macarrão na Indonésia. Em 2008, foram as opções do USDKRW KIKO para empresas coreanas e PRDCs para investidores japoneses. Em 2017, o FX blowup du jour é USCNH European-knock-in-redenção de destino (EKI TARFs): clientes de PME e de gerenciamento de riqueza em toda a Ásia fizeram apostas gigantes, alavancadas e não financiadas que o PBOC continuaria a gerir o CNY para uma apreciação lenta , E foram pegos long-and-wrong quando a tendência se tornou em fevereiro deste ano. Sua reação instintiva pode ser se os clientes estão perdendo, os livros exóticos do outro lado devem estar passando um bom tempo, mas você provavelmente se envergonerá. Quando os TARFs dão errado, eles podem dar errado em todos os tipos de formas inesperadas: risco de contraparte de hedge imperfeito e risco colateral entre eles 1 e a maioria dessas são más notícias tanto para o livro exotics dos bancos quanto para os bancos menores que possam ter back-to - Apoiou o comércio ao longo do caminho. As negociações em questão são tiras de encaminhamento em alavancagem com um recurso de autocall 2. O passo típico corre algo assim: Então, você vai, pontos do USDCNH em 6.0350, e você quer vender porque você acha que os PBOCs vão manter Guiando-o mais baixo. Heres o negócio: com este comércio, você vende um milhão de dólares por mês, todos os meses por um ano, a 6,15 e não a 6.0350, um extra de cem mil euans por mês no bolso. Se reparar no local entre 6,15 e 6,20, você não faz nada se reparar no local acima de 6,20, você deve vender 2 milhões de dólares por mês em 6,15, mas isso não acontecerá, será agora. E se você acumular mais de 300,000 yuan de PnL positivo, O comércio eliminará: os seus PnL bloqueados e você não terá mais riscos. O cliente diz que você está pronto, o vendedor clica em Salvar e o risco atinge o livro do trader8217s. O perfil de risco de um novo TARF, uma vez que você tenha protegido o delta, parece (se você esbarrar) como uma posição longa de tamanho econômico em asas de baixo delta de baixo custo. Um TARF de um ano não é como uma baunilha, e não tem o pico de seu risco no balcão ATM-ish de um ano: o pico do risco de vega no eixo do tempo está em torno da data de nocaute esperada do comércio e a O pico no eixo de greve está ligeiramente dentro da greve do TARF (ou, neste caso, o nível EKI). Assim, a cobertura padrão é a venda de vanillas com prazo de validade aproximadamente igual à vida esperada do comércio (ou, de forma equivalente, no meio do perfil vega veado) e atacar no pico da vega, com tamanho suficiente para proteger a vega Do comércio. O vega do nosso comércio de exemplo é bimodal nos baldes de 2m e 6m, de modo que o hedge natural é dividir a diferença e vender as 3mth 6.15 chamadas USDCNH em cerca de CNH 250k de vega. O vega hedge nocional termina perto de US $ 40 milhões, que quando você compara com o 1mio por mês nocional que o cliente vê em sua confirmação deve dizer-lhe algo sobre a alavanca incorporada nessas estruturas. O problema para o livro exotics surge quando o ponto atinge o nível de knock-in do TARF. Nesse nível, a maturidade esperada de TARF se estende de 2-3 meses para um ano completo, e o livro obtém uma gama mais rápida e menos longa do TARF (porque se comporta como uma opção mais datada) ao mesmo tempo que fica cada vez mais curto Gama do hedge de baunilha à medida que se torna uma greve de ATM 3. Também existe um risco digital considerável em torno da greve de EKI nas datas de fixação, apenas no caso de os seus comerciantes exóticos viverem já excitando o suficiente. O resultado, então, é que, à medida que os TARFs caem do dinheiro, o livro exotics precisa se virar e comprar o ponto e a gama exatamente quando seus clientes e as outras mesas exóticas na rua estão entrando em pânico e fazendo o mesmo. E isso é o que aconteceu: quando o ponto USDCNH aumentou de 6,05 para 6,25 entre fevereiro e abril, as volatilidades de opções de curto prazo duplicaram mais (de 1,6 para 3,8 no 1º mês) por causa da compra implacável por mesas exóticas e desenrolamento dos clientes. As estimativas que fizeram as rodadas no início de abril, à medida que esses negócios estavam explodindo, foram que oitenta a cem bilhões de dólares desses negócios foram impressos apenas no USDCNH e apenas nos três primeiros meses de 2017 4. Então, se os exóticos As mesas estão perdendo e os clientes estão perdendo quem ganha você pode se perguntar 5. Os vencedores reais são, provavelmente, os livros de fluxo EM FXO que os livros exóticos fizeram suas sebes com, em primeiro lugar, a dinâmica do mercado é muito parecida com o pré-colisão EM FXO mercados em 2007, quando a rua continuou ficando recheado com gama do fluxo de clientes e tendo que virar e vendê-lo. Isso se transformou em um jogo de pass-the-parcel entre mesas de fluxo, como os comerciantes continuaram tentando pegar uma faca caindo nos mercados de EM vol e continuaram ficando impedidos 6. O resultado final foi o KRW vol. 2007 e triplos dígitos em 2008, quando a música parou e os felinos vendedores voltados se tornaram compradores voltados. E se isso não for suficiente: existem outros riscos, além do mercado, sobre esses negócios também. O modelo de negócios para um negócio FX estruturado é muitas vezes puro de costas para trás: um banco local (daqui em diante Tinybank) imprimirá um comércio de TARF com seu cliente, depois virará e retrocederá o TARF com um dos grandes bancos globais (doravante Megabank London), empatando um prêmio inicial por seus problemas. Em um mundo de CSAs e potenciais defeitos de contraparte, porém, ainda correm risco nesse comércio sem risco. Se o Tinybank tiver um acordo de garantia com a Megabank London, mas não com seu cliente, eles podem acabar em uma situação incômoda, onde o Tinybank tem que colocar colateral em Megabank, sem garantias correspondentes provenientes de clientes do outro lado. Quando todos os clientes de um banco são da mesma maneira redonda em um comércio, isso pode somar uma quantia significativa de chamadas colaterais que caem devido ao mesmo tempo 7. Se essas chamadas colaterais desencadeiam um downgrade de ratings, o que desencadeia mais chamadas colaterais, Que desencadeiam novas classificações, as conseqüências podem ser desastrosas. Os clientes têm vindo a vender a volatilidade em busca de um recolhimento de rendimentos, uma vez que as opções foram inventadas ea complexidade dos negócios que imprimem é limitada apenas pela imaginação das mesas de estruturação nos maiores bancos do centro FX. Esses negócios complexos só param se os reguladores intervêm para bloqueá-los, ou se os mercados intervêm para explodi-los e, mesmo assim, os negócios ainda precisam ser gerenciados pelo risco até a maturidade. Os bancos precisam gerenciar esses negócios de forma responsável, quer eles optem por assumir o risco ou devolvê-lo. 8. Os dias de gerenciamento do risco em planilhas e confiar em avaliações externas acabaram. Os bancos precisam ser capazes de avaliar adequadamente e gerenciar riscos - essas mesmas operações. Eles precisam de capital para apoiar os negócios: capital para suportar as demandas de financiamento e colaterais, capital para pagar os custos recorrentes de hedge dinâmico e capital para financiar as elevadas contas de decaimento em hedges para os gregos de segunda ordem. E eles precisam de capital humano: os comerciantes que entendem os riscos embutidos nas negociações FX estruturadas e a dinâmica do mercado metaestável criada por esses negócios de ida e volta. As explosões de produto estruturado FX ocorreram antes e acontecerão novamente. Os bancos que participam do mercado de produtos estruturados da FX, sejam eles os comerciantes em seus próprios livros ou os devolvam, têm uma obrigação para suas contrapartes, seus funcionários, seus clientes e seus acionistas para implementar sistemas robustos de gerenciamento de risco antes A próxima crise vem batendo. Também existe o risco de que os reguladores tormentem e multa você e encerre seu lucrativo negócio TARF, o que aconteceu com quatro bancos em Taiwan, enquanto escrevo isso. 8617 Eles também não estão a um milhão de quilômetros das trocas de 530 swap 17-leveraged-shortdate-low-delta-spread-option que explodiram o PampG em 1995. Se tudo o resto dos anos 90 está voltando, estou pensando em tempo para alguns oportunistas Negócios de ativos afligidos em camisas de flanela e fitas VHS X-Files. 8617 Uma cobertura mais sofisticada seria a compra de ataques de chamadas USDCNH de baixo-delta 6,35s ou aproximadamente, além de vender as greves de chamadas 6.15 mais altas do delta. Por um lado, isso faz com que a posição curta da vanna e do volga seja muito menos dolorosa em um movimento mais alto. Por outro lado, o forte prêmio de reversão de risco para chamadas de baixo-delta torna a cobertura hediondamente dispendiosa para segurar: nos vols que prevaleceram no final de janeiro de 2017, quando esses negócios foram impressos, uma vega neutra vendendo 6.15 compras 6.35s espalhou você Simultaneamente gama curta e pagando theta. 8617 E os gregos desses negócios são titânicos nos sentidos T pequeno e capital-T. No final de abril, a equipe de pesquisa Morgan Stanleys estimou que o mercado taiwanês por si só era curto 32 bilhões de USDCNH delta e curto 76 milhões de vega de seus postos TARF. O fechamento desses negócios seria o equivalente a um volume de uma a duas semanas no mercado USDCNH e mercados de opções atingindo a rua de uma só vez. 8617 E você pode se perguntar: onde é essa linda casa. E você pode se perguntar: onde é que a estrada vai? E você pode dizer a si mesmo meu deus, o que eu fiz, especialmente se você está rapidamente ficando mais curto e voce enquanto ambos gritam mais alto. David Byrne: especialista em exótica FX. 8617 Eu mesmo incluído. Bom tempo, bons tempos. 8617 O problema colateral é especialmente estranho para TARFs. Como o TARF cedo-termina quando seu PV se torna positivo, o Tinybank com seus CSAs unilaterais nunca se encontrará na feliz situação de receber garantias da Megabank e não ter que passar para clientes. A mesa de financiamento dos bancos acaba com o TARF e a curta convexidade FX ao lado de seus clientes, com resultados ainda mais dolorosos quando o comércio corre mal. 8617 E a maioria dos bancos preferem levar os negócios para seus próprios livros se puderem. As margens em TARFs torná-los uma fonte de gama graciosamente barata, e é difícil imaginar um comerciante de FXO, diga que não, eu não quero essa gama barata, vou dar uma volta ao comércio Olá Megabank London posso dar-lhe um pedaço de 3 - mão 10 delta USDCNH topside meio volume abaixo da sua oferta 8617